继三季度阶段亏损后申银证券，生猪养殖业迎来了四季度“开门黑”。
从近日披露的10月销售简报来看，上市猪企普遍销量增长却收入下滑，背后直接原因是生猪价格跌破成本线以及供给压力延续。结合三季度多数上市猪企净利大幅下滑、部分仅勉强盈利，且资产负债率持续攀升，进一步凸显当前行业的经营困境。
猪价红利逐渐消退，旺季需求提振预期存疑。尽管产能调控政策持续加码，但能繁母猪存栏降幅甚微，产能仍处阶段性偏高区间。降本已成行业突围关键，头部猪企依托技术与供应链优势尚可压缩成本，中小猪企的淘汰压力则更为突出。
量增减收延续，阶段亏损已现
据上市猪企公告，不少猪企10月销量大增，其中温氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）、天邦食品（002124.SZ）、京基智农（000048.SZ）等上市猪企单月销量创下年内新高。
具体来看，牧原股份（002714.SZ）10月销售商品猪707.6万头，同比增长13.17%；商品猪销售均价11.55元/公斤，同比变动-32.73%；商品猪销售收入103.31亿元，同比变动-22.28%。
牧原股份10月生猪销售情况
温氏股份10月销售生猪389.28万头，收入50.48亿元，毛猪销售均价11.57元/公斤，同比变动分别为45.69%、-13.15%、-34.41%。
新希望10月销售生猪168.51万头，同比增幅34.44%；收入19.18亿元，同比变动-7.83%；商品猪销售均价11.28元/公斤，同比变动-35.06%。
天邦食品10月销售商品猪68.60万头，销售收入60,748.57万元，销售均价11.77元/公斤，环比变动分别为11.95%、-4.25%、-13.98%。
京基智农10月销售生猪23.33万头，销售收入3.17亿元；商品猪销售均价11.87元/kg，同比变动27.55%、-15.47%、-34.06%。
就销量上升的原因，温氏股份表示，主要是受公司前期投苗增加以及外卖仔猪影响。新希望的解释类似，主要是因为前期新生与投放仔猪增幅较大。牧原股份则表示，是由于生猪出栏降体重等要求，导致生猪出栏量增多。
行业压力已反映在上市猪企三季报中。据统计，22家A股生猪养殖公司中，有19家第三季度净利润同比下滑，9家亏损。其中，19家上市猪企实现归母净利润56.84亿元申银证券，环比-35.86%。
头部企业表现尤为突出，例如温氏股份第三季度实现营收259.37亿元，同比下降9.76%，为2024年以来首次单季度收入下滑；实现归母净利润17.81亿元，同比下降65.02%。大北农第三季度归母净利润为2169.10万元，同比下降92.50%。新希望第三季度归母净利润为512.55万元，同比下降99.6%。牧原股份第三季度实现归母净利润42.49亿元，同比下降55.98%。
截至三季度末，多家上市猪企资产负债率攀升，其中，金新农、新五丰、天邦食品、天域生物等负债率超过70%。根据华福证券统计，2025Q3生猪板块负债率平均值为56.45%，环比+0.22pct，行业下行周期背景下多数企业负债率上升，显示出周期底部行业加速分化。
猪价低位徘徊产能去化待提速
行业收入与利润普遍下滑，核心驱动因素为三季度生猪价格的深度回调。
据中国养猪网，生猪价格自今年9月以来持续走低，其间一度跌破11元/公斤，创下年内新低。截至11月17日，全国生猪（外三元）均价为11.87元/公斤，环比下跌0.67%，同比下跌30.26%。
来源：中国养猪网
猪价跌破成本线，直接导致全行业养殖效益恶化。另有研报数据显示，截至10月24日，行业平均自繁自养生猪头均盈利-185.68元，外购仔猪盈利-289.07元/头，显示养殖亏损加剧。
多数行业人士分析认为，终端消费对高猪价接受度下降，屠宰企业为减亏主动降低屠宰量，部分区域出栏压力显现，制约短期猪价上涨的主要原因。随着腌腊季到来，需求有望逐步好转。
值得注意的是，随着猪价红利减弱及猪周期波动缩短，近年来猪价走势呈现出“淡季不淡、旺季不旺”的特征。冬季腌腊行情能否提振市场需求仍待验证。
从中长期角度看，据国贸期货推测，按照上半年仔猪产能推算，生猪出栏将持续增长至明年2月份，四季度生猪出栏同比达到近5年高位。
今年以来，有关部门已多次召开产能调控座谈会，政策力度逐渐加码。其中，9月16日，发改委联合农业农村部召开生猪产能调控座谈会议，明确要求25家头部企业在2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头；二是推动各省同步落实能繁母猪调减。
截至目前，产能调控成效尚不明显。数据显示，三季度末全国能繁母猪存栏量为4035万头，较二季度末下降0.2%。若综合考虑生产效率提升的影响，生猪产能目前基本上仍处于阶段性偏高。
华福证券认为，近期猪价重心下移，养殖已陷入亏损状态，叠加产能调控政策推进，行业产能去化预期增强，有望推动长期猪价中枢上移。
“政策调控与行业亏损有望带来产能加速去化，猪价有望在26年下半年迎来向上拐点。”东兴证券认为，政策调控对于生猪市场的影响短空长多，短期会增加行业阶段性供给，造成猪价下行压力，成本落后的养殖主体压力增大；中长期来看有利于落后产能出清和生猪市场的高质量发展。
降本存结构性分化中小猪企受益有限
面对猪价跌跌不休、产能去化远水难解近渴，猪企的当务之急还是死磕降本。
以牧原股份为例，其生猪养殖完全成本从1月的13.1元/公斤，逐步降至9月的11.6元/公斤，期间累计下降1.5元/公斤，降幅约11.5%。但即便成本控制成效明显，仍难以对冲猪价下行的压力。
事实上，我国生猪养殖核心成本主要由饲料及仔猪成本构成，其中，饲料成本约占60%以上，仔猪成本约占25%，人工成本占比不到10%。2024年以来，育肥猪饲料价格持续走低，2025年饲料价格整体处于近5年新低。
来源：国贸期货
猪饲料的主要原料是玉米和豆粕。作为全球第一大大豆进口国，我国每年进口近亿吨大豆，其中养猪消耗近四成。2018年，中美发生贸易摩擦，我国进口的8803万吨大豆90%以上来源于巴西、美国、阿根廷等国，大豆价格攀升抬高了豆粕价格，国内畜禽饲料成本加剧上涨。随着中美谈判落地，豆粕期现价格上涨。近期有分析指出，我国或重启美豆进口，豆粕回归成本驱动逻辑。
“豆粕减量替代”成为一个恒久命题。为积极应对饲用豆粕供应和价格的不利预期，促进降本增效，农业农村部近日提出指导意见，推广低蛋白低豆粕多元化饲料技术。例如，将仔猪饲料豆粕占比降至16%，育肥猪后期降至8%。
来源：中国农业农村信息网
头部猪企通过技术替代与供应链优化夯实成本优势。例如，牧原股份将饲料中豆粕占比从18%降至12%，单头猪饲料成本下降超1.2元/公斤。温氏股份等企业也通过优化配方（如添加合成氨基酸）和自建饲料厂，将豆粕成本压缩10%-15%。神农集团则致力于提升猪只健康度和蓝耳双阴猪群比例。此外，头部企业通过多元化采购和长协锁定价格，以及智能化养殖（如智能环控系统）和育种优化（PSY提升），进一步规避市场波动风险，提升生产效率。
然而，中小猪企由于技术应用滞后和议价能力弱，难以快速调整配方，面临的成本压力将更大。诸如华统股份、金新农等企业当前养殖成本仍高于13.7元/公斤，显著高于行业均值。
倘若饲料成本上涨，中小猪企的利润空间将进一步压缩。如若无法加快技术转型，在价格波动中这些企业将面临淘汰风险申银证券，行业集中度也将进一步提升。
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